玖龍紙業(yè)：聚焦紙業(yè)龍頭 坐享紙價(jià)紅利

 

　　公司簡(jiǎn)介

 

　　玖龍紙業(yè)(2689.HK)是亞洲最大的箱板原紙生產(chǎn)商，也是世界上最大的廢紙環(huán)保造紙的現(xiàn)代化包裝紙?jiān)旒埣瘓F(tuán)，主要生產(chǎn)及銷售多樣化的包裝紙板產(chǎn)品，包括卡紙(牛卡紙、環(huán)保牛卡紙及白面牛卡紙)、高強(qiáng)瓦楞芯紙及涂布灰底白板紙，同時(shí)從事環(huán)保型文化用紙(包括雙膠紙、復(fù)印紙等)和特種紙。公司股價(jià)與紙價(jià)相關(guān)度較高。

　　經(jīng)營(yíng)介紹

 

　　在2017財(cái)年上半年，公司的各類紙制品總銷量共計(jì)710萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.2%，銷售收入實(shí)現(xiàn)191.25億元，其中最主要的營(yíng)收來(lái)源是包裝紙業(yè)務(wù)，收入179.54億元，占比93.9%。2016財(cái)年全年，公司的各類紙制品總銷量一共約1310萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.0%，產(chǎn)能利用率達(dá)到95.4%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收320.93億元，同比增長(zhǎng)6.6%。包裝紙業(yè)務(wù)占比93.5%，其中卡紙、高強(qiáng)瓦楞紙、涂布灰底白板紙營(yíng)收分別占比47.2%、22.6%和23.7%
 

 

　　上漲邏輯

 

　　廢紙價(jià)格上漲預(yù)示造紙行情再次到來(lái)，盈利可期。廢紙行業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格主要受到下游紙企的需求帶動(dòng)，在下游廠商預(yù)計(jì)行情上漲時(shí)，會(huì)增加對(duì)于廢紙采購(gòu)量從而先抬高廢紙價(jià)格。2017年二季度各類廢價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始回升上漲。隨著下半年需求旺季到來(lái)，紙廠庫(kù)存消耗，包裝紙企市場(chǎng)信心恢復(fù)，已經(jīng)開(kāi)始溫和漲價(jià)，行情有望再次到來(lái)，盈利可期。

 

　　產(chǎn)能擴(kuò)張發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，坐擁廢紙回收渠道和沿海區(qū)位優(yōu)勢(shì)。玖龍紙業(yè)以美廢回收起家，在國(guó)內(nèi)外廢紙回收具有豐富經(jīng)驗(yàn)，廢紙業(yè)務(wù)發(fā)展成熟，其中廢紙約60%來(lái)自美國(guó)中南，坐享美廢價(jià)格低廉優(yōu)勢(shì)。公司抓住造紙行業(yè)的歷史機(jī)遇不斷擴(kuò)充產(chǎn)能，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了四大品類、九大基地的產(chǎn)能布局，2016年末公司產(chǎn)能達(dá)到1373萬(wàn)噸。產(chǎn)能的擴(kuò)張布局有利于規(guī)模效應(yīng)的發(fā)揮，同時(shí)沿海的生產(chǎn)區(qū)位優(yōu)勢(shì)有利于公司的毛利率提升和運(yùn)輸成本降低。

　　目前行業(yè)集中度較低，但隨著去產(chǎn)能的深化和行業(yè)整合的加強(qiáng)，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的先行企業(yè)將會(huì)活得越來(lái)越大的優(yōu)勢(shì)。箱板紙行業(yè)是一個(gè)規(guī)模游戲。玖龍?jiān)谥袊?guó)擁有1403萬(wàn)噸的產(chǎn)能，遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手理文造紙(2314HK)617萬(wàn)噸產(chǎn)能，山鷹紙業(yè)（600567）(SH600567)360萬(wàn)噸產(chǎn)能。在接下來(lái)的兩年中，玖龍將會(huì)釋放200萬(wàn)噸的產(chǎn)能來(lái)增強(qiáng)他的優(yōu)勢(shì)。考慮到90%的產(chǎn)能利用率，我們預(yù)計(jì)17年至19年玖龍的銷售量會(huì)達(dá)到1330萬(wàn)噸，1400萬(wàn)噸和1530萬(wàn)噸。

 

　　東吳證券預(yù)判，這一波造紙行情尚未結(jié)束。原因在于復(fù)盤歷史情況，紙價(jià)尤其是箱板紙價(jià)格一直與龍頭公司股價(jià)高度相關(guān)，下半年對(duì)于紙價(jià)漲幅有望持續(xù)超預(yù)期帶動(dòng)板塊股價(jià)上漲。