合興包裝：成本上漲擠壓盈利

 

　　我們認為，公司16年業績有所下滑的主要原因:

 

　　一是受上游原紙成本大幅上漲影響，雖然公司已積極采取措施傳導上漲壓力，但短期內仍對公司毛利產生一定影響;

 

　　二是公司智能包裝集成服務(IPS)和包裝產業供應鏈云平臺(PSCP)仍處于投入期，前期費用較高。

 

　　可喜的是，得益于行業整合的推進和新業務的放量，公司收入端延續了前三季度的增長態勢，全年實現增長24.19%，我們預計2017年公司新業務將開始進入收獲期。行業整合步伐堅定不移，新業務模式逐漸成熟公司傳統主業對家電、食品、消費電子、電商物流等消費行業，貢獻穩健訂單增速;利用資本優勢進行行業整合，并購基金完成國際紙業IP股權交割，協同效應亟待顯現，產能利用率提升盈利彈性大;公司具備行業領先的專業技術優勢、良好的信譽和承擔能力，擁有豐富的大客戶資源、供應商資源和一定的主材生產能力，在運營改良客戶生產線方面擁有運營管理體系和豐富的經驗，有利于推進IPS業務;包裝產業供應鏈云平臺PSCP和IPS支持互利，能夠整合行業產生規模效益，有力帶動包裝行業的內生增長。盈利預測與投資評級預計公預計公司2017-2018年凈利潤分別為1.33/1.899億元，EPS分別為0.13/0.18元，對應41/29倍PE，鑒于公司未來新業務模式和產業鏈整合效應將逐步體現，維持“買入”評級。風險提示國內智能包裝集成服務尚處探索階段;原材料價格的超預期上漲。